Una manera fácil y eficaz de observar la evolución del dólar en un contexto global es a través del US Dollar Index (USDX). Este índice mide el valor del dólar USA respecto a una cesta de 6 divisas: euro, yen, libra esterlina, dólar canadiense, corona sueca y franco suizo, con distinta ponderación cada una.
El siguiente gráfico nos muestra la evolución de este índice en los últimos 3 meses, y en concreto podemos observar la reacción al alza, a partir de los máximos a finales de abril (26/4) y posterior caída del SP500, después de un periodo de lateralidad.
[StockCharts.com]
Queda ilustrado como en la reciente crisis del euro, el dólar ha actuado de valor refugio frente a otros activos como la renta variable, pero ¿ ha sido siempre así esta correlación inversa con la renta variable?
Lo que cabría esperar es que si el poder adquisitivo de una divisa disminuye el precio de los activos (acciones, materias primas, propiedades, productos alimenticios…) suban y viceversa. Sin embargo, esto no siempre es así, pues cuando se produce un crecimiento robusto, un mercado de renta variable puede subir al mismo tiempo que su divisa, apoyada por la llegada de capital de los inversores extranjeros.
Un claro ejemplo de estas dos situaciones la podemos ver en el siguiente gráfico, que compara la evolución del SP500 y el USDX desde 1996 hasta la actualidad.
Hasta principios de 2003 se observa correlación entra la divisa USA y su renta variable, pero a partir de aquí y hasta la actualidad desaparece y observamos como en los momentos de pánico de las grandes crisis ha jugado a la perfección su rol de activo refugio.
Al parecer la descorrelación sería un efecto de las políticas monetarias laxas de la administración americana. Es detacable que muchos analistas atribuyen el rebote desde los mínimos de marzo de 2009 a la caída del dólar y la consecuente apreciación de activos.
Visto el escenario actual de descorrelación y puestos a refugiarnos, ¿qué escogeríamos? , ¿el oro o el dólar?
Para ello usaremos los ETFs que siguen al oro (GLD) y al Dollar Index (UUP) y compararemos visual y cuantitativamente su evolución desde el inicio de la crisis a mediados de 2007 hasta la actualidad.
[ETFreplay]
El oro (GLD) con una revalorización del 81,2% frente a un exiguo 4,9% del dólar (UUP) gana la partida, al precio de una mayor volatilidad. En momentos de pánico el dólar se ha comportado como un refugio, pero en el largo plazo ha quedado penalizado a diferencia del oro, que además de servir como un refugio también ha sabido mantener el tipo en períodos más prolongados.
Quizás la respuesta no sea binaria sinó que haya que atender a políticas de diversificación de la cartera, pero sí puede ser interesante reflexionar sobre ello si pretendemos diversificar nuestra cartera con activos refugio y ponderar adecuadamente nuestro nivel de riesgo soportado.
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